作者|郑皓元 实习生|胡若葭民银证券
主编|陈俊宏
10月20日晚间，燕京啤酒（000729.SZ）发布三季度报告，财报显示民银证券，前三季度实现营业收入134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润17.7亿元，同比增长37.45%；经营性现金流同比增长23.51%。公司表示，业绩增长主要得益于大单品战略的顺利执行。从数据来看，存量竞争之下，今年上半年燕京啤酒营收增速远低于净利润增速，依旧延续了“增利难增收”的状态。
燕京啤酒“增利难增收”
从季度数据来看，财报显示，第三季度公司实现营收48.75亿元，同比增长仅1.55%，较上半年6.37%的增速大幅下滑；净利润6.68亿元，增速从上半年的45%显著回落至26%。
回顾近几年燕京啤酒的业绩，“增利难增收”正在成为常态。其今年上半年半年报显示，今年上半年，燕京啤酒实现啤酒销量（含托管经营）235.17万千升，同比增长2.03%；实现营收约85.58亿元，同比增长6.37%；归属于上市公司股东的净利润为11.03亿元，相比上年同期增长45.45%。而2022年上半年、2023年上半年、2024年上半年，燕京啤酒的营收增速分别为9.35%、10.38%、5.52%，归属于上市公司股东的净利润同比增长则分别为21.58%、46.57%、47.54%。
回到三季报，财报显示，2025年1-9月，公司实现啤酒销量349.52万千升（含托管经营），同比增长1.39%。然而单看第三季度，销量仅为114.35万千升，与去年同期114.24万千升基本持平，增幅不足0.1%。
产品结构方面，中高端产品的增长动力正在减弱。尽管大单品燕京U8继续保持增长，但其增速已从2022年50%的峰值回落至目前的30%出头。更值得关注的是，公司中高档产品增速连续两年下滑，从12.81%下降至9.32%。
此外，前三季度燕京啤酒管理费用同比减少4.59%，节约成本6611.27万元；同时，资产处置收益同比增幅高达7851.76%民银证券，增加收益7650.25万元。这两项非经常性收益合计约1.43亿元，占前三季度利润增加额的三成左右。
新业务的发展方面，燕京啤酒上半年推出的饮料大单品“倍斯特汽水”，上半年仅实现营收8301.5万元，占总收入比重不足1%。其饮料产品毛利率为29.77%，远低于啤酒业务超45%的毛利率水平，未能有效带动盈利增长，第二增长曲线尚未形成。
财报发布次日公司股价下跌超4%
资本市场对这份业绩的反应颇为冷淡。财报发布次日（10月21日），公司股价盘中下跌超4%。实际上，自6月30日创下14.27元/股的历史高点后，公司股价便持续波动下行，目前报收11.9元/股，累计跌幅约16%。
股东持股方面。第三季度，第二大股东香港中央结算有限公司减持超2101万股，持股比例从3.81%下降至2.97%。这一减持行为与公司首次推出季度分红形成鲜明对比。
分红方案显示，公司拟以9月30日总股本28.19亿股为基数，每10股派发现金股利1元（含税），合计分配2.82亿元。这是燕京啤酒上市以来首次在年度分红之外派发红利。然而，回顾公司近五年的分红历史，尽管净利润实现翻倍，但分红并未同步增长，2023年分红率从64%回落至不到45%，2024年略有回升至50%。市场分析认为，此次特别分红可能是对股东减持的应对之策，旨在释放积极信号。
机构评级也呈现分化态势。六家机构中，华泰与国盛证券给予“买入”评级，国泰海通、华创与光大证券给予“增持”评级，平安证券给予“推荐”评级。虽然部分机构上调了全年净利润预测至15.52-16.12亿元，但普遍指出行业竞争加剧和大单品市场拓展不及预期是重要风险因素。
行业整体环境同样不容乐观。国家统计局数据显示，2025年1-8月规模以上企业啤酒产量同比下降0.2%，行业进入缩量调整阶段。燕京啤酒在半年报中也坦承，啤酒行业正处于结构化转型调整期，是“国内市场竞争最为激烈的行业之一”。业内人士指出，啤酒行业高端化已进入下半场，燕京啤酒因入局较晚形成的低基数优势正在衰减，依靠降本增效带来的利润增长终非长久之计。
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